Vuelven a los mercados los temores de inflación en EE. UU.

Contexto

Los temores de inflación en EE. UU. han resurgido como narrativa central del mercado, reavivando comparaciones con el episodio inflacionario de múltiples oleadas de los años 70. La preocupación se apoya en tres puntos de datos interconectados: (1) un pico histórico en el IPC general de 9,1% interanual en junio de 2022 (Bureau of Labor Statistics), (2) una expansión sustancial de las medidas de dinero amplio durante los años del COVID — M2 aumentó aproximadamente 25% desde febrero de 2020 hasta principios de 2022 (Federal Reserve Economic Data, FRED), y (3) una afirmación en comentarios recientes de que el dólar ha perdido al menos 25% de poder adquisitivo desde el auge en la creación de dinero (Jeffrey Tucker, The Epoch Times/ZeroHedge, 20 de marzo de 2026). Estos datos se han combinado para producir una posición de mercado sensible a cualquier señal de un renovado aumento en las expectativas de inflación.

Inversores y responsables de política coinciden en trazar paralelismos explícitos con los años 70, cuando tres oleadas inflacionarias distintas obligaron a repetidos aumentos de tipos y, en última instancia, a un reajuste económico profundo. La analogía histórica importa por los errores de política que marcaron ese período anterior: relajaciones prematuras entre oleadas y una subestimación de los efectos de segunda ronda, especialmente en salarios y expectativas. Aunque la historia no se repite mecánicamente, los mecanismos —remanente monetario, rigidez del mercado laboral y choques de oferta— crean canales de transmisión similares que amplifican la presión sobre los precios cuando se reactivan.

El telón de fondo de política inmediata también es relevante. El Comité Federal de Mercado Abierto elevó el tipo de fondos federales hasta un rango objetivo de 5,25%–5,50% a mediados de 2023 en respuesta a la inflación elevada, un nivel notablemente por encima de la norma prepandemia de largo plazo, cercana al 2,5%–3,0% (Federal Reserve). Ese endurecimiento frenó el repunte inicial de precios, pero dejó a la economía más sensible a impulsos fiscales y monetarios. El discurso reciente, incluida la pieza del 20 de marzo de 2026 referenciada arriba, sugiere que los participantes del mercado están descontando una probabilidad no trivial de una "segunda oleada" —no un retorno instantáneo a los niveles de 2022, sino una re-aceleración significativa de la inflación subyacente que pondría a prueba la política y las asignaciones de activos.

Profundización de datos

El IPC general y el IPC subyacente siguen siendo los indicadores principales para evaluar si la tendencia de desinflación inicial se ha estancado. El pico del IPC general de 9,1% interanual en junio de 2022 sigue siendo la referencia máxima —según el BLS— y sirve como contrafactual para la mayoría de los escenarios de estrés del mercado. Las métricas de inflación subyacente, que excluyen alimentos y energía, se vigilan en busca de señales de un comportamiento de formación de precios más arraigado; históricamente, cuando el IPC subyacente comienza a aumentar interanual durante varios meses consecutivos, los mercados empiezan a descontar subidas de tipos futuras con mayor agresividad. Los breakevens implicados por swaps ligados a la inflación y por los mercados de TIPS han sido volátiles en respuesta a publicaciones macro y riesgos geopolíticos, y estos instrumentos proporcionan una señal de mirada hacia adelante que complementa los datos rezagados del IPC.

Los agregados monetarios y las medidas de liquidez también merecen escrutinio. La expansión de aproximadamente 25% de M2 durante los años de la pandemia es un choque discreto y medible en el lado nominal de la economía; la cuestión para 2026 es cuánto de ese aumento ha sido esterilizado mediante la reducción del balance, tasas de política más altas y una menor velocidad del dinero. La reducción del balance de la Reserva Federal entre 2022 y 2024 y los ajustes posteriores han retirado parte de la acomodación, pero el desfase entre el endurecimiento monetario y los efectos sobre el nivel de precios es largo y no lineal. Cruzar las tendencias de M2 con el crecimiento del crédito bancario, indicadores de tensión en el mercado inmobiliario comercial y spreads de crédito ayuda a evaluar si la liquidez sigue amplificando o atenuando las presiones de la demanda.

Una tercera rama de datos —expectativas y dinámica salarial— impulsa la perspectiva de una segunda oleada. Las medidas de crecimiento salarial, como las ganancias promedio por hora y el índice de coste laboral, importan porque alimentan la persistencia inflacionaria a través de los costes laborales unitarios. Si el crecimiento salarial se acelera por encima de las ganancias de productividad, las empresas tienden a trasladar esos costes a los consumidores. Al mismo tiempo, las medidas de expectativas de inflación basadas en encuestas a horizontes de un año y cinco años ofrecen un termómetro sobre si el comportamiento de fijación de precios podría consolidarse. Los participantes del mercado deberían vigilar colectivamente estas tres familias de datos —niveles de precios, liquidez nominal y expectativas/salarios—, porque un repunte sincronizado entre ellas elevaría de forma material el riesgo de episodios inflacionarios renovados.

Implicaciones por sector

Los sectores responden de manera desigual a las presiones inflacionarias. Las materias primas y la energía suelen beneficiarse de forma directa cuando resurgen las preocupaciones por la inflación, dada su función como insumos en la economía real; una re-aceleración del IPC general históricamente eleva los índices de precios de las materias primas. Por el contrario, los instrumentos de renta fija —especialmente los bonos nominales de larga duración— son vulnerables, ya que el aumento de las expectativas de inflación eleva los rendimientos reales y comprime los precios. Las acciones muestran comportamientos divergentes: los sectores value y cíclicos suelen superar cuando suben las expectativas de inflación y los tipos nominales aumentan, mientras que las compañías de crecimiento y los valores tecnológicos de larga duración tienden a quedarse atrás por el efecto sobre las tasas de descuento.

El sector bancario y financiero afronta un panorama matizado. Los tipos nominales más altos pueden expandir los márgenes de interés netos, beneficiando a los prestamistas, pero solo si la demanda de crédito y la calidad crediticia se mantienen estables. Si la inflación se traduce en mayores tasas de morosidad por la erosión del ingreso real de consumidores y empresas, las provisiones crediticias aumentarán y compensarán las ganancias de margen. Los activos reales —inmobiliario comercial, infraestructuras y algunos segmentos de capital privado que agrupan flujos de caja indexados a la inflación— ofrecen coberturas parciales, pero conllevan iliquidez y riesgos de valoración si los tipos de política se disparan con rapidez.

Desde una perspectiva sensible a la política, las exposiciones fiscales importan. Países o emisores corporativos con grandes pasivos de cupón fijo y mecanismos limitados de ajuste por inflación están más expuestos a un régimen de inflación más alta. Los rendimientos soberanos se revalorizarían probablemente más rápido que los corporativos ante un cambio súbito en las expectativas de inflación.