SNB dispuesto a usar tasas negativas, dice presidente

Párrafo principal

El Banco Nacional Suizo (SNB) señaló su renovada disposición para aplicar tasas de interés negativas si fuera necesario, según comentarios del presidente publicados el 24 de marzo de 2026 (InvestingLive, 24 mar 2026). La declaración enfatizó la tasa de política como el instrumento principal para la estabilidad de precios interna, al tiempo que reconoció que la intervención en divisas puede ser preferible «en algunas situaciones», una reiteración notable de la flexibilidad operativa en el conjunto de herramientas del SNB. El presidente señaló que el umbral para volver a territorio negativo es alto, haciendo referencia a la experiencia pasada con tasas negativas y sus efectos secundarios —un punto de referencia histórico que remonta a la decisión del SNB de enero de 2015 sobre la tasa de depósito de -0,75% (SNB historical release, ene 2015). Los mercados reaccionaron con movimientos de divisa limitados de forma inmediata; la paridad del franco suizo mencionada en la cobertura rebotó tras una debilidad anterior, tras haber alcanzado su nivel más bajo desde 2015 antes de las declaraciones (InvestingLive, 24 mar 2026). Estos comentarios recalibran las expectativas para responsables de política, mesas de divisas e inversores de renta fija que han estado evaluando la interacción entre los diferenciales de tipos y los flujos de capital hacia el franco refugio.

Contexto

Las declaraciones del presidente el 24 de marzo de 2026 llegan en un contexto de desigual convergencia de la política monetaria global y persistente volatilidad de las divisas. Desde la decisión del SNB de 2015 de adoptar una tasa de depósito negativa de -0,75%, la política suiza ha oscilado entre medidas no convencionales y convencionales; ese episodio histórico sigue siendo la referencia empírica principal cuando los participantes del mercado discuten una reentrada en tasas negativas (SNB, ene 2015). El SNB también ha enfatizado repetidamente que sus objetivos de política siguen siendo la estabilidad de precios y las consideraciones sobre el tipo de cambio cuando son relevantes —una postura subrayada por la reciente afirmación de que la intervención en divisas puede ser más adecuada que recortar tipos en ciertos escenarios (InvestingLive, 24 mar 2026).

Para los inversores globales, la disponibilidad de tasas negativas por parte del SNB altera los cálculos de valor relativo entre bonos soberanos y operaciones de basis cross-currency. El franco suizo históricamente ha actuado como un activo contracíclico; la paridad que tocó su nivel más bajo desde 2015 a principios de este mes rebotó después, ilustrando un riesgo bidireccional elevado y una sensibilidad a corto plazo a los mensajes del SNB (InvestingLive, 24 mar 2026). Este entorno complica las estrategias de carry, los costes de cobertura con swaps y la valoración de activos de renta fija suizos en relación con pares como los Bunds alemanes y los Bonos del Tesoro de EE. UU., donde las trayectorias de la política se han desviado.

La señalización de la política importa tanto como la política misma. El énfasis del presidente en un umbral alto para las tasas negativas es un intento deliberado de limitar la sobrerreacción del mercado mientras se preserva la opcionalidad. Una comunicación calibrada así pretende amortiguar picos de volatilidad y, a la vez, mantener abierto el espacio de respuesta del SNB en caso de que materialicen choques inesperados en el tipo de cambio o la inflación interna.

Análisis de datos

Tres puntos de datos discretos anclan el debate actual. Primero, los comentarios del presidente se publicaron el 24 de marzo de 2026 y referenciaron explícitamente la disposición a tasas negativas (InvestingLive, 24 mar 2026). Segundo, la paridad del franco suizo mencionada en la cobertura alcanzó su nivel más bajo desde 2015 antes de los comentarios, un mínimo plurianual que los participantes del mercado siguieron de cerca por sus implicaciones de política (InvestingLive, 24 mar 2026). Tercero, el uso histórico del SNB de tasas de depósito negativas comenzó en enero de 2015 con una tasa de -0,75%, un precedente numérico concreto para la fijación de precios del mercado y la evaluación regulatoria (SNB historical release, ene 2015).

Cuantitativamente, los diferenciales de tipos son el principal motor que destacó el presidente; los diferenciales entre las tasas de corto plazo suizas y las de la Reserva Federal o el Banco Central Europeo influyen materialmente en los flujos hacia el CHF. Si bien el SNB no publicó nuevas previsiones macro en las declaraciones, la combinación de tipos de política más altos en el extranjero y presiones desinflacionistas domésticas aumenta la probabilidad de que la mecánica de divisas, más que meros recortes de tipos, sea decisiva en los resultados a corto plazo. Episodios históricos muestran que cuando las tasas de corto plazo suizas se vuelven relativamente más negativas, los flujos de depósitos transfronterizos y los márgenes bancarios se ven afectados —un canal empírico que sigue siendo relevante pero que el presidente mencionó como motivo para mantener un umbral alto de activación para tasas negativas.

La valoración del mercado desde el comunicado ha reflejado una modesta repricing del riesgo extremo en lugar de un reposicionamiento generalizado. Las volatilidades implícitas en opciones sobre cruces con CHF subieron intradía tras el comentario pero se mantienen por debajo de niveles de crisis; la respuesta inmediata del mercado sugiere que los participantes ven el anuncio como una ampliación del conjunto de herramientas del SNB más que un cambio de régimen. Operadores y mesas soberanas vigilarán la continuidad: cualquier cambio observable en las operaciones del balance del SNB o la mención explícita de umbrales de intervención constituiría nuevos puntos de datos para el repricing.

Implicaciones por sector

Bancos: Los bancos minoristas y mayoristas suizos históricamente afrontaron compresión de márgenes bajo regímenes de tasas negativas debido a la resistencia a la repricing de depósitos y al coste de trasladar tasas negativas. El guiño del presidente a los costes a la baja de las tasas negativas señala que las consideraciones de estabilidad financiera siguen siendo centrales en el cálculo del SNB. Prestamistas y gestores de activos continuarán por tanto probando en escenarios que incluyan exposición limitada a tasas negativas, riesgo de concentración en carteras cubiertas en divisas y shocks en el coste de financiación durante episodios de intensa apreciación del franco.

Mercados de divisas: Las mesas de FX reevaluarán la provisión de liquidez en los cruces con CHF. Un SNB calibrado que prefiere la intervención en divisas en ciertos contextos implica potenciales operaciones de mercado a gran escala en lugar de ajustes discretos de la tasa de política. La intervención introduce un perfil de liquidez distinto y potencial de órdenes abruptas; las intervenciones históricas del SNB han sido episódicas y sustanciales, una