La reducción del balance de la Fed puede tardar años

Párrafo inicial

La Reserva Federal puede reducir su balance de manera significativa desde los niveles actuales, pero el proceso será prolongado y de varios pasos, dijo el gobernador de la Reserva Federal Stephen Miran el 26 de marzo de 2026 en el Economic Club of Miami (Bloomberg, 26 mar 2026). Miran enfatizó que una contracción significativa es factible, pero advirtió que los desafíos operativos, de mercado y de comunicación implican que el proceso probablemente llevará años en lugar de trimestres. Los participantes del mercado han venido interpretando esa cautela como una señal de que la normalización de la política a través del runoff del balance será gradual incluso si la tasa de política permanece en un nivel restrictivo; el objetivo de los fondos federales se situó en 5.25% según la declaración del FOMC del 19 de marzo de 2026 (FOMC, 19 mar 2026). Como resultado, los inversores están recalibrando exposiciones a duración y supuestos de liquidez; el balance de la Reserva Federal en la publicación H.4.1 correspondiente a la semana terminada el 25 de marzo de 2026 mostró activos totales por $8.8 billones (Reserva Federal H.4.1, 25 mar 2026). Este comentario explora la vía operativa que describió Miran, cuantifica los probables impactos en el mercado y evalúa las implicaciones estratégicas para carteras institucionales sin efectuar recomendaciones de inversión.

Contexto

La expansión del balance de la Fed tras la pandemia fue grande y persistente: los activos totales aumentaron desde aproximadamente $4.2 billones a principios de 2020 hasta un pico que superó los $9.1 billones a finales de 2022 durante sucesivos programas de compra de activos (Reserva Federal H.4.1, nov 2022). Desde ese pico, el balance se ha contraído modestamente, situándose en $8.8 billones el 25 de marzo de 2026 (Reserva Federal H.4.1), lo que implica una reducción de aproximadamente $300–$400 mil millones respecto a los niveles máximos, según la fecha de comparación. El comentario de Miran de que una reducción significativa es posible pero llevará años refleja tanto la mera escala de las tenencias de valores —los Treasury y los MBS de agencias sumaban aproximadamente $6.8 billones en la última publicación semanal— como las limitaciones operativas en torno al runoff y el funcionamiento del mercado.

Miran enmarcó la reducción como un proceso de varios pasos que debe equilibrar el ritmo del runoff con la profundidad del mercado, la capacidad de los intermediarios, y la necesidad de evitar una escasez de reservas que desestabilice. La experiencia histórica de la Fed con el ajuste cuantitativo (QT) entre 2017 y 2019, cuando el programa alcanzó un ritmo equivalente a unos $47.5 mil millones mensuales en reducciones de Treasury y deuda de agencias (comunicaciones de la Reserva Federal, 2018–2019), demuestra que incluso reducciones netas mensuales modestas se acumulan lentamente. Esos episodios previos de QT coincidieron con períodos de relativa estabilidad de mercado; replicar dicha senda cuando el balance es mucho mayor y las dinámicas de liquidez global son diferentes requeriría una calibración cuidadosa.

El telón macroeconómico más amplio complica el cálculo. Las lecturas de inflación subyacente y la tensión en el mercado laboral en 2025–26 han mantenido las tasas de política en niveles elevados; la tasa efectiva de los fondos federales de 5.25% (FOMC, 19 mar 2026) está materialmente por encima de las estimaciones neutrales previas a la pandemia, lo que limita el espacio de la Fed para usar recortes de tasas como mecanismo principal para reducir la inflación. En consecuencia, la política del balance se ha convertido en una palanca de segundo orden que la Fed señala cada vez más que empleará de forma incremental. El énfasis de Miran en años, no trimestres, para la normalización del balance es por tanto coherente con una postura de preservar la opcionalidad mientras se deja que las tasas sigan siendo la herramienta principal inmediata para gestionar la demanda.

Análisis de datos

La publicación más reciente de la Reserva Federal H.4.1 (25 mar 2026) registra activos totales por $8.8 billones, con valores del Tesoro en aproximadamente $4.6 billones y valores hipotecarios de agencias (MBS) en torno a $2.2 billones (Reserva Federal H.4.1, 25 mar 2026). En comparación con el pico de noviembre de 2022 de $9.1–9.2 billones, los activos totales han disminuido unos $300–400 mil millones, una caída de aproximadamente 3.3–4.4% desde el pico —modesta tanto en términos absolutos como porcentuales dado el punto de partida de varios billones. Interanualmente, el balance se ha contraído en una estimada 1.6% desde la H.4.1 de marzo de 2025 (Reserva Federal H.4.1, mar 2025), lo que indica un ritmo lento de reducción respecto a episodios previos de QT.

La valoración de mercado proporciona una medida independiente de cómo esperan los inversores que evolucione la senda del balance de la Fed. El rendimiento del Treasury a 10 años cotizó alrededor de 3.95% el 26 de marzo de 2026 (curva de rendimiento diaria del Tesoro de EE. UU., 26 mar 2026), frente a un promedio cercano a 1.6% en 2021 —una comparación importante que muestra cuánto se ha realineado ya la renta fija mediante movimientos de tasas y repricing de mercado. Si la Fed acelerara el runoff para equipararlo al ritmo de 2018–2019 ($40–50 mil millones/mes), el efecto marginal sobre las primas por plazo probablemente sería mucho mayor ahora que entonces, porque las reservas y la capacidad de balance de los intermediarios están más constreñidas tras la pandemia y la liquidez de los bancos centrales globales se ha reducido (indicadores de liquidez global del FMI, 2026).

Operativamente, Miran destacó consideraciones de secuencia: reducir las reinversiones solo después de asegurar que los dealers primarios y la infraestructura del mercado de Tesoro puedan absorber la oferta sin desórdenes; usar topes y levantarlos gradualmente en lugar de un solo paso; y mantener una comunicación clara para evitar saltos no descontados en las primas por plazo. Esa secuenciación refleja el lenguaje empleado en las actas del FOMC de ciclos previos de normalización (actas del FOMC, 2018–2019), pero Miran añadió que el tamaño de las tenencias actuales implica que la Fed afrontará riesgos asimétricos: un runoff demasiado rápido puede provocar picos en los rendimientos, y uno demasiado lento puede conllevar un aumento permanente de la huella de la Fed y el hacinamiento de los mercados privados.

Implicaciones por sector

Los sectores sensibles a las tasas de interés seguirán enfrentando volatilidad elevada a medida que la Fed transicione hacia una huella menor. Para los bancos, una reducción gradual de las reservas en exceso —actualmente muy por encima de los niveles previos a 2020— comprimirá los colchones de liquidez y podría elevar los costes de financiación si los participantes del mercado esperan una disminución sostenida en la abundancia de reservas (composición del balance de la Reserva Federal, 2026). Gestión de activos