Patagonia Gold recorta el AISC de Calcatreu un 36% hasta 1.439 $/oz

Patagonia Gold Corp. reformuló la economía principal de su Evaluación Económica Preliminar (PEA) de oro y plata de Calcatreu el 6 de octubre de 2026, recortando el All-In Sustaining Cost (AISC) proyectado un 36% hasta 1.439 $/oz y el Cash Cost un 38% hasta 1.332 $/oz. La compañía, con sede en Vancouver y cotizada en el TSX Venture Exchange bajo PGDC, también elevó el valor actual neto (VAN) después de impuestos del proyecto de la provincia de Río Negro a 370 millones de dólares desde 334 millones y la tasa interna de retorno (TIR) después de impuestos al 315% desde el 282%. Las cifras corregidas sustituyen a las publicadas el 28 de septiembre de 2026.

Contexto — por qué la reformulación de Calcatreu importa ahora

La corrección llega dos meses después de la publicación original del PEA y días después de que las cifras hubieran empezado a circular por los modelos de venta y las herramientas de cribado. Las métricas de costes impulsan las comparaciones de valor relativo que los fondos generalistas aplican a los desarrolladores junior de oro, por lo que un error en la línea del AISC se propaga más rápido que un error en una estimación de recursos.

La compañía afirmó que las cifras de septiembre incluían inadvertidamente el impuesto sobre sociedades estimado tanto en el Cash Cost como en el AISC. Según la metodología que Patagonia utiliza, que describe como basada en la nota orientativa del World Gold Council sobre métricas no GAAP, el impuesto sobre sociedades queda fuera de esas medidas. Se trata de un desajuste de definición, no de un cambio en el plan minero subyacente.

El segundo error fue aritmético. El cálculo del impuesto de desarrollo regional en el modelo del PEA aplicó las tasas del oro y la plata a los ingresos totales en lugar de aplicar cada tasa por separado a los ingresos del metal correspondiente. Las leyes de plata en Calcatreu son significativas, por lo que mezclar ambas tasas sobre los ingresos combinados distorsionó la línea fiscal.

Un tercer punto fue solo de divulgación. La compañía reportó una recuperación de plata del 30% cuando el modelo económico ya se había ejecutado al 45%. Patagonia dijo que esta corrección no cambia nada en la producción de plata modelada, las métricas de costes ni los resultados económicos.

Las provincias mineras de Argentina han atraído renovada atención de desarrolladores que sopesan los plazos de permisos frente al riesgo cambiario y fiscal, aunque el informe no ofrece un contexto sectorial más amplio ni comparación con pares.

Datos — qué muestran las cifras

La reformulación mueve todas las métricas económicas principales en la misma dirección.

Métrica del PEA	Reportado previamente	Revisado
VAN después de impuestos al 10%	334 M$	370 M$
TIR después de impuestos	282%	315%
Periodo de recuperación después de impuestos	0,6 años	0,5 años
Recuperación de plata	30%	45%
Cash Cost	2.139 $/oz Au	1.332 $/oz Au
AISC	2.246 $/oz Au	1.439 $/oz Au

La ganancia de VAN de 36 millones de dólares representa aproximadamente el 11% de la cifra original. La reducción de costes es proporcionalmente mayor: una caída de 807 $/oz en el AISC sobre una base de 2.246 $.

Patagonia dijo que la exclusión del impuesto sobre sociedades es una corrección de presentación que no afecta al análisis subyacente después de impuestos. La corrección del impuesto de desarrollo regional sí afecta a los flujos de caja y, por tanto, se traslada al periodo de recuperación más corto y al mayor VAN y TIR. El impuesto sobre sociedades permanece dentro del análisis económico después de impuestos.

El PEA asume una vida útil de 16 años y precios de los metales de 3.500 $/oz de oro y 35 $/oz de plata. Ambos supuestos no cambian respecto a la publicación original.

La tabla de sensibilidad muestra que el VAN responde sobre todo al precio del oro. Una caída del 50% del precio lleva el VAN a 77 millones de dólares, mientras que un aumento del 50% lo eleva a 658 millones. Los costes de capital, los costes operativos y la tasa de descuento mueven el VAN mucho menos en el mismo rango.

Análisis — qué significa para mercados y sectores

La reformulación importa sobre todo a los lectores que cribaron Calcatreu por coste. Con 2.246 $/oz, el AISC superaba los supuestos de precio del metal de muchos productores de rango medio y habría situado el proyecto en el cuartil superior de la curva de costes global. Con 1.439 $, el proyecto se sitúa en una franja materialmente distinta, y la sensibilidad del VAN al precio del oro pasa a ser la variable dominante en lugar de la inflación de costes.

La exposición es estrecha. Patagonia Gold es un desarrollador de un solo activo en el TSX Venture Exchange, por lo que la lectura se extiende a otros desarrolladores centrados en Argentina y a las compañías de royalties y streaming que negocian en proyectos de este tamaño. El informe no nombra pares, no da contrapartes de royalties ni revela estructura de financiación, por lo que el alcance de esa lectura no puede dimensionarse a partir del comunicado.

El contragumento obvio es que un PEA es un estudio, no una mina. El propio lenguaje cautelar de Patagonia afirma que la evaluación es preliminar y se basa en parte en recursos minerales inferidos, demasiado especulativos geológicamente para soportar las consideraciones económicas que permitirían clasificarlos como reservas minerales. Los recursos minerales que no son reservas minerales no tienen viabilidad económica demostrada, y la compañía dijo que no hay certeza de que se materialicen los resultados del PEA.

El posicionamiento ante la corrección probablemente esté dominado por tenedores existentes y cuentas de eventos más que por dinero institucional nuevo, porque el informe técnico que permitiría a una mesa de crédito o renta variable suscribir las cifras aún no se ha presentado.

Perspectivas — qué observar a continuación

El catalizador a corto plazo es el informe técnico NI 43-101. Patagonia dijo que se presentará en el perfil SEDAR+ de la compañía en un plazo de 45 días desde el comunicado de 28 de septiembre de 2026, y que reflejará el Cash Cost, el AISC, el VAN después de impuestos, la TIR después de impuestos y el periodo de recuperación después de impuestos revisados, junto con el supuesto de recuperación de plata del 45% ya incorporado en el modelo.

Más allá de eso, la compañía señala la exploración adicional como vía para ampliar los recursos minerales, junto con los trabajos técnicos, de permisos y de desarrollo previstos. No se dieron plazos para esas actividades.

Las variables que más mueven el VAN, según la propia tabla de sensibilidad de la compañía, son el precio del oro y, en menor medida, los costes de capital y operativos. Cualquier revisión del supuesto de 3.500 $/oz de oro reajustaría el caso base de 370 millones. El informe no da precio de la acción, capitalización bursátil ni condiciones de financiación, por lo que no pueden extraerse disparadores basados en niveles.

Preguntas frecuentes

¿Por qué reformuló Patagonia Gold las cifras de su PEA de Calcatreu?

Dos errores y un fallo de divulgación. La compañía dijo que el impuesto sobre sociedades estimado se había incluido en el Cash Cost y el AISC cuando su metodología elegida lo excluye. Por separado, el impuesto de desarrollo regional aplicó las tasas del oro y la plata a los ingresos totales en lugar de a los ingresos de cada metal. La cifra de recuperación de plata se reportó como 30% cuando el modelo ya usaba 45%.

¿Cuál es la diferencia entre Cash Cost y All-In Sustaining Cost?

El Cash Cost recoge el coste directo de producir una onza de oro, neto de créditos de subproductos como la plata. El AISC añade capital de sostenimiento, royalties, reclamación y costes administrativos. Patagonia dijo que ambos son promedios proyectados de vida útil de la mina, expresados por onza de oro, netos de créditos de plata y excluyendo el impuesto sobre sociedades estimado. Ambas son medidas no IFRS sin significado estandarizado.

¿La corrección cambia el plan minero o la estimación de recursos de Calcatreu?

No. La compañía dijo que la corrección de la recuperación de plata se refiere únicamente al porcentaje divulgado previamente, y que la producción de plata modelada, las métricas de costes y los resultados económicos no cambian por ello. La vida útil de la mina, los supuestos de precios de los metales y la Estimación de Recursos Minerales, que incluye 1,50 millones de toneladas medidas y 5,28 millones de toneladas indicadas, permanecen como se divulgó previamente.

Conclusión

La reformulación de Calcatreu de Patagonia Gold recorta el AISC un 36% y eleva la TIR después de impuestos al 315%, pero el informe técnico que respalda esas cifras aún no se ha presentado.

Descargo de responsabilidad: este artículo es solo informativo y no constituye asesoramiento de inversión. El trading de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.