Mercados: fundamentos dominan pese a la guerra

Párrafo principal

Los mercados globales han seguido mostrando resiliencia pese a las tensiones geopolíticas en los titulares, y los estrategas reiteran que los fundamentales - ganancias, liquidez y política monetaria - determinarán los rendimientos en los próximos 12–24 meses (MarketWatch, 26 de marzo de 2026). Los índices bursátiles mostraron una trayectoria positiva hacia finales de marzo de 2026, con los índices de mercado amplio al alza en el rango alto de un solo dígito en lo que va del año, mientras que los precios de la energía también subieron, elevando el Brent aproximadamente un 14% en el 1T de 2026 (AIE, marzo de 2026). Episodios anteriores de shocks geopolíticos seguidos de recuperaciones relativamente rápidas del mercado sugieren que los inversores que se centran en los flujos de caja y las valoraciones tienden a obtener mejores resultados que quienes persiguen los titulares. Este artículo desglosa los datos que sustentan esa visión, examina ganadores y perdedores por sector, evalúa riesgos extremos y concluye con una perspectiva contraria de Fazen Capital sobre la postura de inversión. Para análisis macro y sectorial adicional, vea nuestro centro de perspectivas perspectivas.

Contexto

Los mercados financieros a principios de 2026 han operado bajo una narrativa dual: riesgo geopolítico elevado y una reanudación del impulso económico subyacente. El artículo de MarketWatch publicado el 26 de marzo de 2026 captó un tema recurrente de varios estrategas del sell‑side: la volatilidad a corto plazo impulsada por el conflicto y las preocupaciones sobre el suministro de energía es importante pero insuficiente para anular tendencias que abarcan varios trimestres en las ganancias corporativas, los balances de los hogares y la postura de los bancos centrales. Históricamente, los mercados de renta variable se han recuperado de shocks geopolíticos en cuestión de meses cuando las ganancias corporativas y las condiciones de liquidez se mantienen intactas; por el contrario, las recesiones sostenidas tienden a seguir a dislocaciones financieras o shocks de política monetaria, no exclusivamente a eventos geopolíticos.

Cuantitativamente, el contexto macro actual es mixto pero no uniformemente débil. La inflación general de los precios al consumo en EE. UU. se situó cerca del 3,2% interanual en febrero de 2026 y la inflación subyacente se ha moderado respecto a los picos de mediados de 2024 (BLS, febrero de 2026). El mercado laboral, aunque se está enfriando, no ha entrado en contracción neta: el desempleo nacional se mantuvo alrededor del 4,1% en febrero de 2026, aún por debajo de los picos históricos observados en recesiones anteriores (BLS). Esos datos sugieren que los bancos centrales conservan opciones: la política puede ser restrictiva respecto a 2021–22 pero no está en una senda claramente desinflacionaria que garantice recortes de tipos en 2026.

Los inversores también deben considerar métricas de liquidez y flujos. Los flujos hacia fondos mutuos y ETF en renta variable fueron positivos durante el primer trimestre de 2026, mientras que las entradas en renta fija fluctuaron con las expectativas sobre los tipos; los diferenciales en operaciones repo e interbancarias no han señalado estrés agudo a finales de marzo de 2026 (Reserva Federal, marzo de 2026). Esa combinación - revisiones de beneficios en curso, liquidez estable y un mercado de crédito todavía no deslocalizado - es la base empírica del argumento de que los fundamentales acabarán dominando el descubrimiento de precios, incluso cuando los titulares provoquen repricing episódico.

Análisis de datos en profundidad

Las revisiones de beneficios y los márgenes de beneficio siguen siendo el vínculo más directo entre la evolución macro y las valoraciones de renta variable. A finales de marzo de 2026, las estimaciones de consenso de beneficios por acción (BPA) a 12 meses para el S&P 500 habían sido revisadas modestamente al alza en el trimestre anterior, con la tasa de crecimiento de los beneficios corporativos en los últimos doce meses cercana al rango medio de un solo dígito (Refinitiv IBES, marzo de 2026). Estas revisiones son heterogéneas por sector: materiales y energía registraron revisiones al alza del BPA vinculadas a mayores precios de las materias primas, mientras que algunos subsectores de consumo discrecional e industriales experimentaron revisiones a la baja donde surgieron presiones en los costes de insumos y una debilidad de la cartera de pedidos.

En inflación y tipos, las señales de la estructura temporal tienen implicaciones para la expansión o contracción de los múltiplos de renta variable. El diferencial 2s10s del Tesoro atravesó periodos de aplanamiento en el 1T de 2026; el 24 de marzo de 2026 la curva estaba aproximadamente 10–20 puntos básicos más plana que al inicio del año (datos de la Reserva Federal). Las expectativas de tipos a corto plazo implícitas en los futuros de fondos federales daban una menor probabilidad de endurecimiento agresivo comparado con el pico de tono agresivo de 2023–24, pero la cotización aún reflejaba una prima por la persistencia de la inflación por encima del 2%.

Los flujos de materias primas y los balances energéticos son otro canal medible. El informe mensual de la AIE de marzo de 2026 señaló que el Brent promedió aproximadamente 86–88 USD/barril en el 1T de 2026, un aumento de alrededor del 14% respecto al 4T de 2025, impulsado por interrupciones en la oferta y descensos de inventarios en naciones de la OCDE (AIE, marzo de 2026). Los precios más altos de la energía tienen un efecto doble: respaldan los flujos de caja de los productores upstream (revisiones positivas de beneficios) mientras plantean riesgos de margen para fabricantes y sectores de transporte intensivos en energía. El efecto macro neto depende de la capacidad del consumidor para absorber aumentos del coste del combustible sin reducir materialmente el gasto.

Implicaciones por sector

Energía y materiales fueron los beneficiarios más directos del shock de precios energéticos a principios de 2026. Las petroleras integradas y ciertas compañías de exploración y producción informaron mejoras de margen que se tradujeron en revisiones al alza de las previsiones de flujo de caja libre; los programas de retorno de capital en ese grupo aumentaron, con varias empresas anunciando dividendos mayores o tramos de recompra en el 1T de 2026 (presentaciones empresariales, 1T 2026). Por el contrario, los productos de consumo básico y los servicios públicos - sectores defensivos tradicionales - superaron en base ajustada por riesgo durante periodos de volatilidad, pero su crecimiento previsto de beneficios sigue siendo notablemente inferior al de los cíclicos en términos interanuales.

Los financieros presentan un panorama mixto: los márgenes de interés netos se expandieron modestamente durante el 1T de 2026 a medida que la revalorización de los depósitos quedó rezagada respecto al aumento de las tasas de préstamos, pero las provisiones por deterioro de crédito aumentaron ligeramente en subsegmentos específicos como el sector inmobiliario comercial y el crédito apalancado. Los bancos con negocios de comisiones diversificados y ratios de capital robustos superaron a sus pares regionales con exposiciones concentradas, una dinámica visible en los retornos relativos frente al Índice Bancario Regional KBW (datos de rendimiento 1T 2026).

Tecnología y valores de crecimiento continúan tr