Incertidumbre inflacionaria altera expectativas de precios

Párrafo inicial

La formación de precios en Estados Unidos muestra signos renovados de fragilidad a medida que las expectativas de inflación de consumidores y mercados divergen de las lecturas de los precios generales. Las medidas de encuesta sobre expectativas a corto plazo —más notablemente las series de la Universidad de Michigan y de la Reserva Federal de Nueva York— se han movido de forma marcada en los últimos meses, con la mediana a un año de la Universidad de Michigan subiendo a 4,5% en marzo de 2026 (Universidad de Michigan, mar 2026) mientras el IPC general se mantiene materialmente por debajo del pico interanual de 9,1% registrado en junio de 2022 (Oficina de Estadísticas Laborales, jun 2022). Esa brecha entre el pico inflacionario pasado y las expectativas actuales, junto con los ruidosos datos mensuales del IPC, complica la orientación a futuro del banco central y las estrategias de fijación de precios corporativos. Los mercados financieros han incorporado esta incertidumbre en las curvas de rendimiento y las primas por riesgo: el rendimiento del Bono del Tesoro a 10 años promedió cerca de 3,8% en la semana del 16 al 20 de marzo de 2026 (datos del Tesoro de EE. UU.), reflejando una valoración de una tasa neutral más alta que un año antes. Para los inversores institucionales, la cuestión crítica no es si la inflación es más alta o más baja en términos absolutos, sino si las expectativas se han desanclado lo suficiente como para alterar las primas de riesgo en los activos.

Contexto

El telón macroeconómico sigue definido por un proceso de desinflación de varios años a partir del choque de 2021–22 que culminó en un pico del IPC general de 9,1% interanual en junio de 2022 (Oficina de Estadísticas Laborales). Desde ese pico, la inflación general ha tendido a bajar, pero la trayectoria ha estado salpicada de repuntes mensuales intermitentes: componentes como combustible, vivienda y servicios han mostrado volatilidad episódica. La Oficina de Estadísticas Laborales sigue reportando estos vaivenes por componentes; por ejemplo, la inflación de vivienda mantuvo un peso desproporcionado en las canastas recientes del IPC. Esas dinámicas a nivel de componentes son importantes porque alimentan directamente las percepciones de los consumidores y el comportamiento de fijación de precios de las empresas.

Los datos sobre expectativas de los consumidores importan porque ayudan a predecir la negociación salarial y el comportamiento de fijación de precios que pueden retroalimentar la inflación realizada. La Encuesta a Consumidores de la Universidad de Michigan y la Encuesta sobre Expectativas del Consumidor de la Reserva Federal de Nueva York (SCE) proporcionan lecturas de alta frecuencia sobre lo que los hogares esperan para la inflación a uno y cinco años. Las medidas a tres y cinco años del SCE de la Reserva Federal de Nueva York —que históricamente han seguido más de cerca el objetivo del 2% de la Fed— se han desviado ocasionalmente de las lecturas a un año, indicando una corriente subyacente de incertidumbre a corto plazo incluso cuando el anclaje a largo plazo permanece relativamente intacto (Reserva Federal de Nueva York, feb 2026).

Finalmente, el contexto de política es no trivial. Las actas de la Reserva Federal y las declaraciones públicas desde finales de 2024 han enfatizado la dependencia de los datos, y las trayectorias de política implícitas por el mercado aún muestran una probabilidad material de ajustes de tasas condicionada a los datos de inflación entrantes. Eso crea un problema estratégico para gestores de renta fija y tesoreros corporativos: las tasas de descuento y los costes de cobertura se mueven no solo con el IPC realizado sino con la percepción de estabilidad de las expectativas de inflación.

Análisis de datos

Observaciones específicas y fechadas ilustran la dislocación. Primero, el IPC general alcanzó un pico de 9,1% interanual en junio de 2022 (Oficina de Estadísticas Laborales), estableciendo un punto de referencia que continúa influyendo en las expectativas. Segundo, a marzo de 2026, la mediana de la expectativa de inflación a un año de la Universidad de Michigan se reportó en 4,5% (Universidad de Michigan, mar 2026), una divergencia notable respecto al promedio de dos décadas previo al choque, cercano al 2,5%. Tercero, la SCE de la Reserva Federal de Nueva York indicó una expectativa a cinco años de 2,8% en febrero de 2026 (Reserva Federal de Nueva York, feb 2026), lo que sugiere un anclaje parcial a largo plazo a pesar del ruido a corto plazo.

Un cuarto dato: el rendimiento del Bono del Tesoro a 10 años promedió aproximadamente 3,8% en la tercera semana de marzo de 2026, según datos del Tesoro de EE. UU. (16–20 mar 2026), lo que implica una tasa real implícita por el mercado que mantiene las primas de política y de plazo elevadas en comparación con los rendimientos reales por debajo del 2% observados en 2021. Quinto, las intenciones de precios corporativos —medidas a través del impulso del precio del productor y encuestas a directores financieros— muestran que las empresas se mantienen cautelosas: una encuesta a CFOs en marzo de 2026 informó que el 42% de las compañías planeaba aumentos de precios en el trimestre siguiente, frente al 61% en la misma encuesta de marzo de 2022 (Encuesta a CFOs Corporativos, mar 2026 vs. mar 2022), lo que indica un cambio interanual significativo en las intenciones de precios.

Estos puntos de datos no son aislados. Los desgloses por componentes muestran que la inflación de servicios sin energía ha sido más pegajosa que la de bienes, mientras que la volatilidad de los precios de la energía continúa alimentando los movimientos del IPC general. La metodología de cálculo rezagada de la vivienda también puede introducir persistencia serial en las publicaciones del IPC, complicando la interpretación a corto plazo. En conjunto, estos factores impulsan la divergencia entre las expectativas a un año y las de más largo plazo.

Implicaciones por sector

Financieros: Bancos y aseguradoras enfrentan exposición directa a movimientos de tasas impulsados por expectativas. Una curva del Tesoro más elevada y persistente comprime los márgenes de interés netos de algunos prestamistas, al tiempo que beneficia a aseguradoras con pasivos de larga duración —pueden invertir a rendimientos más cercanos a los supuestos actuariales a largo plazo. Los prestamistas no bancarios con carteras marcadas a mercado verán oscilaciones en Pérdidas y Ganancias (P&L) a medida que la volatilidad impulsada por expectativas altera los diferenciales de crédito.

Sectores orientados al consumidor: Minoristas y empresas de consumo discrecional deben navegar una elasticidad de demanda incierta. Si los consumidores esperan una inflación de 4–5% durante el próximo año, las demandas salariales y el traspaso de costes aumentan la probabilidad de que las empresas suban precios para proteger márgenes, erosionando el consumo real. En contraste, bienes de consumo básico y empresas de servicios públicos —donde la demanda es menos elástica— pueden sostener márgenes pero enfrentan un mayor escrutinio regulatorio y político cuando aumentos persistentes de precios afectan a los consumidores.

Materias primas e industriales: Los sectores sensibles a las materias primas responden rápidamente a cambios en las expectativas. Los precios de la energía, en particular, tienen efectos desproporcionados sobre el IPC general y los costes de transporte. Los productores industriales que cubren riesgo de materias primas encontrarán una ventaja relativa; aquellos con poder de fijación de precios podrán trasladar mayores costes de insumos, pero la exposición varía ampliamente por subsector.

Evaluación de riesgos

El riesgo principal es el desanclaje: si