La estabilidad del dólar estadounidense oculta la fuerza del carry trade en EM

El gestor de cartera Ed Al-Hussainy de Columbia Threadneedle Investments destacó una divergencia matizada en los mercados de divisas globales el 24 de agosto de 2026. Notó la estabilidad relativa del dólar estadounidense frente a sus principales pares de mercados desarrollados, en contraste con la significativa fortaleza de varias divisas de mercados emergentes. Esta fortaleza se alimenta principalmente de carry trades atraídos por rendimientos reales más altos en economías como Brasil, México, Colombia y Sudáfrica. El análisis apunta a una divergencia en los caminos de política monetaria, con el ajuste más lento de las expectativas de tasas de interés de la Reserva Federal actuando como un obstáculo para el dólar a pesar de los sólidos fundamentos económicos internos, incluidos el bajo desempleo y el crecimiento constante.

Contexto — por qué esto importa ahora

La dinámica actual de divisas representa un cambio respecto a la tendencia dominante posterior a la pandemia, donde el dólar estadounidense actuó como principal beneficiario de la postura agresiva de la Reserva Federal y la aversión al riesgo global. El último período significativo y sostenido de rendimiento superior de las divisas de mercados emergentes frente al dólar, impulsado por diferenciales de rendimiento, ocurrió en la era 2010-2013 tras la crisis financiera global. Ese ciclo terminó abruptamente con el "taper tantrum" de 2013, que vio al real brasileño perder más del 15% frente al dólar en cuestión de meses. El contexto macroeconómico actual presenta rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años rondando el 4.0%, con la tasa objetivo de los fondos federales en un rango de 5.25%-5.50%. El catalizador para el presente cambio es una reevaluación más rápida de las expectativas de recortes de tasas por parte de otros bancos centrales, notablemente en Europa y Canadá, en comparación con la Reserva Federal. Los mercados ahora anticipan que estos bancos aliviarán su política de manera más agresiva en 2026, reduciendo la ventaja de rendimiento nominal que anteriormente sostenía al dólar.

Datos — lo que los números muestran

Los datos concretos ilustran la ventaja de rendimiento que impulsa los flujos de capital. A finales de agosto de 2026, la tasa Selic de referencia de Brasil se sitúa en 10.25%, la tasa clave de México es del 10.75%, y la tasa de recompra de Sudáfrica es del 8.25%. Tras ajustar por la inflación local, el rendimiento real—el rendimiento nominal menos la inflación—en estos países se mantiene sustancialmente positivo. Por ejemplo, se estima que el rendimiento real de Brasil está por encima del 5%, el de México cerca del 4.5%, y el de Colombia alrededor del 4%. Esto contrasta con un rendimiento real en EE. UU. en el bono del Tesoro a 10 años, calculado utilizando la inflación subyacente del PCE, de aproximadamente 1.8%. El índice del dólar (DXY), que mide el billete verde frente a una cesta de seis divisas principales, ha cotizado en un rango estrecho de 104.0-105.5 durante el último mes, mostrando un cambio neto mínimo. Mientras tanto, el real brasileño (BRL/USD) ha ganado un 3.2% en lo que va del año, el peso mexicano (MXN/USD) ha subido un 5.7%, y el rand sudafricano (ZAR/USD) ha apreciado un 4.1%. El dólar ha caído un 2.1% frente al euro (EUR/USD) y un 1.8% frente al yen japonés (JPY/USD) durante el mismo período.

Par de Divisas	Rendimiento YTD	Tasa de Política Clave	Estimación de Rendimiento Real
BRL/USD	+3.2%	10.25%	>5.0%
MXN/USD	+5.7%	10.75%	~4.5%
ZAR/USD	+4.1%	8.25%	~3.5%
EUR/USD	+2.1%	3.75%	~1.0%
USD/JPY	-1.8%	0.10%	<0.0%

Análisis — lo que significa para los mercados / sectores / tickers

El principal efecto de segundo orden es el flujo de capital hacia la deuda soberana de mercados emergentes en moneda local. Los fondos cotizados en bolsa como el iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB) pueden ver flujos contenidos en comparación con los fondos en moneda local como el VanEck Emerging Markets Local Currency Bond ETF (EMLC). Las corporaciones multinacionales con una exposición significativa a los ingresos de estas divisas EM en fortalecimiento, como Coca-Cola (KO) y Procter & Gamble (PG), podrían ver efectos favorables de traducción de divisas en sus ganancias. Por el contrario, los exportadores estadounidenses que compiten con fabricantes mexicanos o brasileños pueden enfrentar presión sobre sus márgenes. Un riesgo clave para esta tendencia es su dependencia del sentimiento de riesgo global; un aumento brusco en la volatilidad, medido por el índice VIX que sube por encima de 25, podría desencadenar una rápida desinversión de carry trades a medida que los inversores huyan hacia la liquidez del dólar. Los datos actuales de posicionamiento de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas muestran que los gestores de activos han construido posiciones largas sustanciales en futuros de peso mexicano y real brasileño, mientras que los fondos de cobertura han aumentado su exposición corta al euro y al yen japonés.

Perspectivas — qué observar a continuación

Dos catalizadores inmediatos pondrán a prueba la durabilidad de esta fortaleza de las divisas EM. El próximo informe de Nóminas No Agrícolas de EE. UU. el 5 de septiembre de 2026 informará sobre el ritmo de la Reserva Federal. Un informe débil podría acelerar la venta del dólar al anticipar recortes más rápidos de la Fed. La decisión de política del Banco de México el 25 de septiembre de 2026 es crítica; cualquier señal de un giro dovish podría socavar la ventaja de rendimiento del peso. Los operadores están observando niveles técnicos clave: una ruptura por debajo de 104.00 en el índice DXY podría desencadenar un movimiento hacia 102.50. Para el peso mexicano, el soporte reside en 16.50 MXN/USD, con resistencia cerca de 16.00. Si los datos de inflación de EE. UU. siguen siendo persistentes y obligan a la Fed a mantener una postura agresiva más tiempo que sus pares, el diferencial de rendimiento podría ampliarse nuevamente, deteniendo el bajo rendimiento del dólar.

Preguntas Frecuentes

¿Qué es un carry trade en los mercados de divisas?

Un carry trade es una estrategia donde un inversor toma prestado dinero en una divisa con una baja tasa de interés e invierte en una divisa con una tasa de interés más alta, beneficiándose del diferencial de tasas de interés. El comercio actual implica tomar prestado en divisas como el yen japonés o el franco suizo y comprar activos de mayor rendimiento en Brasil, México o Sudáfrica. El riesgo es que los movimientos de divisas pueden borrar la ganancia por intereses; si la divisa de alto rendimiento se deprecia frente a la divisa de financiación, pueden ocurrir pérdidas.

¿Cómo difieren los rendimientos reales de los rendimientos nominales?

El rendimiento nominal es la tasa de interés declarada en un bono, como la tasa Selic del 10.25% de Brasil. El rendimiento real es el rendimiento nominal ajustado por inflación, que representa el retorno real del poder adquisitivo para un inversor. Un país puede tener un alto rendimiento nominal pero un rendimiento real bajo o negativo si la inflación es aún más alta. La atractividad para los carry trades depende de altos rendimientos reales, ya que indican un retorno genuino después de la inflación, que es el caso en varias economías EM importantes actualmente.

¿Por qué el fuerte crecimiento de EE. UU. no ha impulsado al dólar?

Históricamente, el fuerte crecimiento de EE. UU. y el bajo desempleo han respaldado al dólar al atraer inversiones y sugerir una política más restrictiva de la Fed. La anomalía actual proviene de la naturaleza prospectiva del mercado. Si bien los datos de EE. UU. son sólidos, el camino de política comunicado por la Fed se ve como más lento para ajustarse que el de otros bancos centrales. Los mercados están anticipando recortes de tasas del Banco Central Europeo y del Banco de Canadá antes y más rápido, lo que reduce la ventaja de rendimiento que apoya al dólar, compensando el diferencial de crecimiento positivo.

Conclusión

La estabilidad del dólar está siendo desafiada no por datos débiles de EE. UU., sino por una reevaluación global más rápida de los recortes de tasas que mejora el atractivo de rendimiento real de las divisas de mercados emergentes.

Descargo de responsabilidad: Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión. El comercio de CFD conlleva un alto riesgo de pérdida de capital.