CCG: economías resistentes pese a guerra en Irán

Párrafo principal

Las economías del Consejo de Cooperación del Golfo (CCG) iniciaron el segundo trimestre de 2026 con amplios colchones financieros pero con un riesgo geopolítico elevado, tras los comentarios de Farouk Soussa, economista sénior para MENA en Goldman Sachs, el 23 de marzo de 2026. En una entrevista con Bloomberg, Goldman advirtió que una guerra prolongada en Irán con continuas interrupciones en el Estrecho de Hormuz podría empujar a Qatar y Kuwait a profundas contracciones, a la vez que frenaría el crecimiento en Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos (Bloomberg, 23 de marzo de 2026). Estas advertencias se dan en el contexto de activos soberanos de gran tamaño: las estimaciones de las tenencias combinadas de activos soberanos y de fondos soberanos del CCG se acercan a los 3 billones de dólares (SWF Institute, 2025), y un sistema de comercio de hidrocarburos en el que aproximadamente el 20% del crudo transportado por vía marítima atraviesa el Estrecho de Hormuz (Agencia Internacional de la Energía, IEA, 2024). Los responsables de las políticas y los inversores institucionales deben conciliar los amplios colchones fiscales con el choque económico no lineal que una interrupción prolongada de este cuello de botella marítimo causaría al comercio, la logística y la confianza inversora.

Contexto

El riesgo económico inmediato identificado por Goldman Sachs se concentra en los canales de comercio y transporte que transitan por el Estrecho de Hormuz. La Agencia Internacional de la Energía reportó en 2024 que alrededor del 20% de los flujos globales de crudo transportado por mar atraviesan ese estrecho; cualquier interrupción sostenida tendría, por tanto, efectos desproporcionados sobre los precios petroleros globales y sobre las economías regionales que dependen en gran medida de los ingresos por exportaciones (IEA, 2024). Para el CCG, donde los ingresos por hidrocarburos representan la mayor parte de los ingresos fiscales en muchos Estados, el mecanismo de transmisión de una interrupción en el transporte marítimo al estrés fiscal es directo: menores volúmenes de exportación y mayores costos de seguro y transporte comprimen los flujos de caja gubernamentales y corporativos.

Dicho esto, los balances del CCG que entran en 2026 no son los mismos que en periodos de choque anteriores. Los fondos soberanos y las reservas bancarias centrales proporcionan un colchón de liquidez que puede emplearse tanto para políticas fiscales contracíclicas como para operaciones de apoyo al mercado. Las estimaciones públicas sitúan los activos soberanos combinados cerca de los 3 billones de dólares (SWF Institute, 2025), una magnitud relevante frente a los presupuestos anuales de la región. El Perspectiva de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional (octubre de 2025) proyectó tasas de crecimiento de referencia de la región en torno al 2–4% para 2025–2026, lo que implica que las reducciones temporales mediante reservas podrían ser considerables pero no necesariamente existenciales en términos de plausibilidad.

El comentario de Goldman del 23 de marzo de 2026, no obstante, subraya riesgos asimétricos a la baja. Un repunte breve y contenido en las tarifas de flete y seguros probablemente sería manejable; un conflicto prolongado que cierre intermitentemente el estrecho generaría un deterioro fiscal y del crecimiento acumulativo que sería materialmente distinto a un único shock de precio del petróleo. La distinción entre un pico de precios (que aumenta los ingresos por hidrocarburos) y una interrupción física de las exportaciones (que destruye volúmenes) es central para evaluar el espacio de política y las respuestas del mercado.

Profundización de datos

Tres puntos de datos clave anclan cualquier evaluación cuantitativa: exposición al tránsito, dependencia fiscal de los hidrocarburos y liquidez soberana. Primero, aproximadamente el 20% del crudo transportado por mar atraviesa el Estrecho de Hormuz (IEA, 2024). Esa participación implica que incluso cierres parciales o temporales generan costos de re-ruteo y demoras de tiempo desproporcionadas para los petroleros, con efectos colaterales en los diferenciales de refinación y en el comportamiento de almacenamiento regional.

Segundo, el FMI y las estadísticas nacionales muestran que las exportaciones de hidrocarburos siguen representando la mayoría de los ingresos por exportaciones y una gran parte de los ingresos fiscales en todo el CCG; el WEO del FMI (2024–25) estimó que los hidrocarburos representan en promedio más del 50% de los ingresos fiscales en el bloque, aunque la distribución varía por país (FMI, 2025).

Tercero, los colchones de liquidez de la región son sustanciales pero finitos. El SWF Institute y los informes de bancos centrales sitúan los activos soberanos y reservas combinadas cerca de los 3 billones de dólares a cierre de 2025, pero esos activos se gestionan con mandatos de larga duración y objetivos de política que complican una reducción fiscal inmediata. Implementar reservas para compensar una pérdida persistente de exportaciones sería políticamente factible para algunos gobiernos y mucho más difícil para otros, particularmente donde una gran parte de los activos es ilíquida o está denominada en acciones extranjeras e inversiones directas.

Una comparación con el shock del precio del petróleo 2014–2016 resulta instructiva. En ese episodio, el colapso inicial de precios condujo a déficits fiscales, ajustes cambiarios y una recalibración de los regímenes de subsidios en todo el CCG. La diferencia clave hoy es el riesgo de contrapartida: en 2014–2016 la transmisión fue una caída de precios impulsada por el mercado; en el escenario descrito por Goldman la transmisión sería tanto de mercado como física —pérdida de flujos—, lo que haría que la recuperación sea más lenta y potencialmente no lineal respecto a la senda de crecimiento de referencia de 2015.

Implicaciones sectoriales

Los operadores del sector energético enfrentarían resultados bifurcados. Los productores con infraestructura de exportación terrestre menos dependiente de Hormuz (por ejemplo, oleoductos hacia terminales en el Mediterráneo) estarían relativamente protegidos en comparación con aquellos que dependen directamente de los flujos de petroleros a través de Hormuz. Los picos en seguros y tarifas de flete probablemente incrementarían los costos unitarios de exportación en porcentajes de dos dígitos a corto plazo: las respuestas históricas de los corredores a brotes regionales muestran que las primas de seguro pueden aumentar entre un 30% y un 100% para ciertas rutas navieras durante períodos de conflicto agudo (análisis sectorial, 2019–2024).

Las industrias downstream y petroquímicas experimentarían presión sobre los márgenes no solo por mayores costos de materia prima sino también por cuellos de botella logísticos y envíos retrasados. Para los exportadores petroquímicos, el reenvío a puertos alternativos aumenta los tiempos de tránsito y las necesidades de capital de trabajo, comprimiendo los márgenes operativos respecto a pares no regionales en Asia y Europa. Una contracción a corto plazo de las exportaciones desde Qatar o Kuwait también alteraría las cadenas de suministro regionales: las terminales de Arabia Saudita y de los EAU serían receptoras potenciales de volúmenes redirigidos, pero las limitaciones de capacidad y la fricción en la programación limitan la rapidez con que los flujos pueden restablecerse.

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