Bonos en retroceso: cuándo comprar Treasuries

Párrafo inicial

Los mercados globales de bonos entraron en abril de 2026 con una volatilidad elevada tras varios meses de ascenso en los rendimientos que dejaron al rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años materialmente por encima de los mínimos cíclicos observados en 2021. Los inversores institucionales enfrentan un dilema clásico de sincronización: fijar rendimientos más altos ahora o esperar una corrección táctica para ampliar la exposición a duración. La acción de precio reciente ha producido oscilaciones diarias pronunciadas de 20–40 puntos básicos tras publicaciones macro y comunicaciones de la Fed, lo que complica las reglas empíricas convencionales para "comprar en la baja". Este artículo sintetiza datos de mercado, precedentes históricos y marcos tácticos para identificar dónde tiene sentido comprar la baja tácticamente y dónde la relación riesgo-recompensa favorece la paciencia.

Context

Los mercados de bonos están descontando una prima persistente por la incertidumbre de la política y expectativas de inflación pegajosas. Como documenta Investing.com (When to Buy the Dip in Bonds, Apr 4, 2026), el rendimiento del UST a 10 años cotizó en el rango medio del 4% a principios de abril, reflejando una revaloración estructural respecto al régimen por debajo del 2% de 2016–2019. Esa revaloración no es uniforme a lo largo de la curva: el Treasury a 2 años ha sido más sensible a las expectativas de política de la Fed, mientras que los tramos a 10 y 30 años reflejan tanto impulso de crecimiento como de prima por plazo. Para carteras institucionales, esta divergencia cambia los puntos de entrada óptimos entre exposición a duración y exposición a crédito.

La historia ofrece pautas pero no sincronías prescriptivas. El rendimiento a 10 años alcanzó un máximo de 15.8% en octubre de 1981 (datos históricos de la Federal Reserve) y tocó un mínimo histórico cercano a 0.5% en 2020 (FRED), lo que ilustra cómo las políticas y los shocks macroeconómicos impulsan resultados a largo plazo. En ciclos más recientes, los puntos de entrada más atractivos para posiciones de larga duración aparecieron con frecuencia después de episodios de aversión al riesgo aguda cuando los rendimientos saltaron 50–100 puntos básicos en el transcurso de una semana (ejemplos: marzo de 2020, marzo de 2022). Sin embargo, el camino hacia esas reversiones fue irregular y a menudo acompañado por severas dislocaciones de liquidez que castigaron a los compradores forzados.

Los mandatos institucionales requieren reglas operativas claras. La liquidez, la capacidad de contrapartida y las exigencias de margen importan tanto como un nivel objetivo de rendimiento. Un marco que funciona para un fondo de pensiones con pasivos de largo plazo no será adecuado para un hedge fund multiestrategia con apalancamiento. Por ello desglosamos el análisis en observaciones de datos, implicaciones sectoriales y una evaluación práctica del riesgo para apoyar la toma de decisiones específica por mandato.

Data Deep Dive

Tres puntos de datos merecen énfasis para cualquier manual de comprar en la baja. Primero, las tasas de política a corto plazo siguen históricamente elevadas en comparación con la norma posterior a la Crisis Financiera Global: la tasa efectiva de fondos federales se situó materialmente por encima del 4% hasta finales de 2024 y en 2025 (Federal Reserve). Segundo, el rendimiento del UST a 10 años cotizaba alrededor de 4.40% el 3 de abril de 2026, según Investing.com (Investing.com, Apr 4, 2026), aproximadamente 120 puntos básicos más que en la misma fecha del año anterior —un aumento interanual significativo que altera las matemáticas de reinversión del cupón para aseguradoras y asignadores con exceso de liquidez. Tercero, los rendimientos reales (rendimientos nominales menos expectativas de inflación) pasaron de territorio negativo en 2021 a niveles modestamente positivos en 2025–2026, comprimiendo el incentivo previo de endeudarse barato y ampliar duración.

La dinámica de la curva refuerza enfoques tácticos diferenciados. El diferencial 2s10s ha oscilado entre episodios de inversión y de pendiente; cuando la curva se empina materialmente (más de 30 puntos básicos en un mes), los activos de larga duración típicamente baten a los instrumentos de corta duración nominal por la sensibilidad del precio a la normalización de la prima por plazo. Por el contrario, una inversión profunda y persistente sugiere una valoración de recesión que favorece la ampliación de diferenciales de crédito sobre la extensión de duración. Pruebas empíricas retrospectivas de los últimos 40 años muestran que comprar exposición al 10 años después de un pico intradía de 30–50 puntos básicos produjo rendimientos excesivos positivos en aproximadamente el 65% de los casos en un horizonte de 6–12 meses, pero con fuertes caídas en los resultados restantes (análisis interno de Fazen Capital).

Las métricas de liquidez también importan. En varias ocasiones desde 2020, spreads comprador-vendedor más amplios e inventarios interdealer reducidos amplificaron los movimientos de precio; cuando la profundidad de mercado se contrae (según se mide por inventarios de intermediarios y volumen en TRACE), intentar comprar una "baja" corre el riesgo de deslizamiento y ejecución retrasada. Para órdenes de tamaño institucional, los costes de implementación pueden convertir una operación teóricamente favorable en un resultado negativo.

Sector Implications

Bonos soberanos core: Para la deuda soberana core (EE. UU., Alemania, Japón), comprar tácticamente en la baja depende de la duración del mandato y del emparejamiento de pasivos. Los fondos de pensiones con pasivos de larga duración se benefician de comprar cuando los rendimientos a 10 años alcanzan picos de varios meses, pero solo si el pico va acompañado de una normalización en la prima por plazo y no de una reducción en las expectativas de crecimiento real. Rendimiento comparado frente a acciones: los soberanos de larga duración han ofrecido históricamente correlación negativa con las acciones durante recesiones, pero beta positiva durante descompresiones de riesgo; por ello el timing de la entrada debe tener en cuenta señales de estrés en el mercado de acciones.

Crédito investment-grade: Los diferenciales IG se comprimieron durante 2024–25 pero siguen siendo sensibles a las percepciones de crecimiento. Un enfoque táctico aquí enfatiza comprar diferencial, no duración; es decir, preferir créditos IG de duración corta a intermedia cuando los rendimientos suben pero los diferenciales permanecen estrechos, y solo extender vencimientos después de que los diferenciales muestren un deterioro de 30–50 puntos básicos. En comparación con los soberanos, los retornos IG en un horizonte de 12 meses han mostrado una ventaja de carry de +150–300 puntos básicos en regímenes de baja morosidad, pero con mayor beta de crédito en fases de recesión (datos S&P/Markit).

High yield y crédito estructurado: Estos sectores ofrecen mayor carry pero sensibilidad materialmente mayor a los ciclos económicos. Comprar en la baja en HY tras una ampliación de diferenciales de 100–200 puntos básicos durante un episodio de liquidez puede ser lucrativo, pero esos episodios a menudo coinciden con tensiones fundamentales que tardan más en resolverse. Para el balance-