Aseguradoras europeas superan; acciones de guerra rezagadas

Contexto

Las acciones de aseguradoras europeas han superado al mercado en los meses iniciales de 2026, con el índice STOXX Europe 600 Insurance registrando aproximadamente un alza del 11% en lo que va del año hasta el 27 de marzo de 2026, frente a un aumento de c.5% en el STOXX Europe 600 de referencia (Investing.com, 27 mar 2026). Esa fortaleza relativa ha persistido pese al elevado riesgo geopolítico —en particular el prolongado conflicto en Europa del Este y las renovadas tensiones en Oriente Medio— que podría esperarse ampliara las expectativas de pérdidas para las aseguradoras. En cambio, el foco de los inversores se ha centrado en la resistencia del balance de las aseguradoras, la mejora de los resultados técnicos en 2025 y la dinámica del mercado de reaseguro que ha modificado el perfil de beneficios del sector. Los participantes del mercado están revalorizando el riesgo idiosincrático y premiando la adecuación de capital y los flujos de caja técnicos previsibles, provocando una revaloración a nivel sectorial frente a pares cíclicos y orientados al crecimiento.

Este telón de fondo contextual es importante porque el seguro es a la vez un sector cíclico y defensivo: los ciclos de suscripción, las pérdidas por catástrofes y los rendimientos de inversión interactúan para impulsar la volatilidad de los resultados. En 2025 muchas entidades europeas de vida y de P&C (propiedad y accidentes) reportaron métricas operativas mejoradas y aumentaron los pagos de dividendos o las recompras de acciones, lo que sustentó la demanda de acciones. La aplicación por parte de los reguladores de las normas de capital de Solvencia II y la recuperación pospandemia de los ingresos por inversión también han reforzado la confianza en la solvencia de las aseguradoras; por ejemplo, varios grupos importantes comunicaron ratios de Solvencia II por encima del 200% a cierre de 2025 (divulgaciones empresariales, T4 2025). La reacción del mercado hasta ahora implica que los inversores prefieren aseguradoras con colchones de capital visibles y programas de reaseguro contra catástrofes creíbles frente a exposiciones más opacas a pérdidas de campo de batalla o por desgaste.

Para los inversores institucionales que evalúan la asignación sectorial, la divergencia actual plantea dos preguntas centrales: si la sobreperformancia es sostenible dadas las pérdidas episódicas relacionadas con la guerra y cuánto del rally es una recuperación de valoración frente a una mejora estructural en los fundamentales de la industria. Las secciones siguientes ofrecen un interrogatorio basado en datos de esos asuntos y contrastan el desempeño del sector con el de las acciones europeas en general y con pares financieros seleccionados.

Análisis de datos

Las métricas de desempeño y valoración sustentan el caso de la sobreperformancia de las aseguradoras. Según datos de Investing.com con fecha 27 mar 2026, el índice STOXX Europe 600 Insurance subió c.11% en lo que va del año mientras que el STOXX Europe 600 aumentó c.5% YTD, representando una sobreperformancia aproximada de 6 puntos porcentuales en el primer trimestre de 2026 (Investing.com, 27 mar 2026). Los múltiplos precio/valor contable (P/B) para el sector se han ampliado modestamente: el P/B agregado de las aseguradoras europeas cotizadas pasó de ~1,05 a fines de 2025 a ~1,18 a finales de marzo de 2026 (agregado de mercado, Bloomberg y divulgaciones de empresas, T1 2026), estrechando el descuento respecto de la media histórica pero aún por debajo de los máximos anteriores a 2019. Los rendimientos por dividendo siguen siendo atractivos respecto al sector financiero en general, con varias aseguradoras importantes ofreciendo rentabilidades en el rango 4–6% a Q1 2026 (páginas de relaciones con inversores de las empresas, T1 2026).

Las métricas de suscripción y capital muestran tendencias constructivas. Los informes públicos de 2025 indican que los ratios combinados mejoraron en muchas operaciones de P&C: varias grandes aseguradoras P&C europeas reportaron ratios combinados en la mitad de los 90 para 2025 frente a finales de los 90-altos o principios de 100 en 2024 (informes anuales de empresas, 2025). Los ratios de Solvencia II —el colchón de capital calculado por el regulador para las aseguradoras europeas— se comunicaron por encima del 200% a cierre de 2025 para varias firmas sistémicamente importantes, proporcionando margen para retornos de capital o asunción incremental de riesgo (divulgaciones T4 2025 de las empresas). Las condiciones del mercado de reaseguro también se endurecieron en varias líneas durante las renovaciones de 2025, con corredores y reaseguradores que reportaron aumentos medios de precio en tratados en el rango de los dígitos bajos a medios (porcentaje) para líneas de alta severidad (encuestas de renovación Guy Carpenter/Marsh, 2025), lo que beneficia a las aseguradoras primarias que aseguraron términos favorables o limitaron su retención de catástrofes.

Las carteras de inversión son otro impulsor. Con las tasas de interés a corto plazo manteniéndose elevadas respecto de la década anterior, las aseguradoras han podido fijar rendimientos más altos en inversiones de renta fija. La asignación de las aseguradoras europeas a renta fija aumentó modestamente en 2025, y el rendimiento medio informado en nuevas compras de renta fija se situó en la banda 3–4% durante gran parte de 2025 (divulgaciones empresariales, 2025). Ese incremento fortalece incrementalmente el resultado neto por inversiones, reduciendo la brecha de ingresos respecto de las normas históricas y amortiguando la volatilidad técnica. Los inversores están valorando tanto los flujos de caja a corto plazo estables como la capacidad de reinvertir a tasas más altas en las valoraciones accionarias.

Implicaciones para el sector

La divergencia entre las aseguradoras y el mercado en general tiene implicaciones tangibles para la asignación de capital y la actividad de fusiones y adquisiciones. Las posiciones de capital mejoradas y la generación de caja predecible han permitido a grandes aseguradoras perseguir recompras y adquisiciones complementarias sin aumentar materialmente el apalancamiento; se registraron varias transacciones y anuncios de recompras en el S2 2025 y T1 2026 en toda Europa continental y el Reino Unido (comunicados de prensa de las empresas, T4 2025–T1 2026). Este comportamiento contrasta con muchas industriales y empresas de crecimiento que siguen con restricciones de capital o experimentan compresión de múltiplos debido a mayores tasas de descuento. Para las aseguradoras, la recolocación de capital ha sido un canal visible de retornos para accionistas y un contribuyente a corto plazo al crecimiento del BPA (EPS).

La dinámica de comparación entre pares es importante: los reaseguradores y las aseguradoras especializadas han superado a las franquicias generalistas de vida en algunos mercados porque la fortaleza de los precios de reaseguro eleva directamente los ingresos a corto plazo, mientras que las aseguradoras de vida siguen expuestas a pasivos con tasas garantizadas y desajustes de duración más largos. Por ejemplo, los índices de reaseguradores registraron rendimientos de dos dígitos en partes de los ciclos de renovación 2025–2026 (notas de mercado Guy Carpenter, 2025–2026), mientras que varias aseguradoras de vida vieron una re