Altos precios del petróleo presionan a mineras

Párrafo inicial

Las acciones mineras globales de metales preciosos enfrentan un entorno de costos cada vez más adverso a medida que los precios del crudo y de los combustibles refinados se disparan a comienzos de 2026. El Brent cotizó cerca de $92 por barril el 20 de marzo de 2026 (Yahoo Finance, 22 mar 2026), lo que representa aproximadamente un aumento interanual del 20% frente a marzo de 2025. La fortaleza del diésel y otros productos refinados ha sido particularmente dañina porque el combustible se contabiliza como gasto inmediato en la mina; los datos de la U.S. EIA indican que los precios del diésel para el sector del transporte aumentaron alrededor del 28% interanual en marzo de 2026 (U.S. EIA, mar 2026). El resultado principal es una divergencia entre el rendimiento del metal y el de los productores: el NYSE Arca Gold Miners ETF (GDX) registró una caída del 14% en lo que va del año al 20 de mar de 2026, mientras que el oro al contado subió aproximadamente un 3% en el mismo período (Yahoo Finance, 22 mar 2026). Inversores y empresas deben conciliar los movimientos en los precios de los metales con costos operativos y logísticos materialmente más altos que afectan primero a los márgenes y después a los ingresos.

Contexto

La presión actual sobre los productores de metales preciosos surge de una confluencia de factores del lado de la oferta y del ámbito macroeconómico. En el lado de la oferta, OPEC+ y desarrollos geopolíticos han mantenido la volatilidad del crudo elevada desde finales de 2025, apoyando un precio del Brent que ha oscilado en el rango de principios de los $80 a principios de los $90 por barril en el primer trimestre de 2026 (Yahoo Finance, 22 mar 2026). En el lado de la demanda, la resistencia de la fabricación global y la actividad del transporte en los primeros meses de 2026 han mantenido la presión al alza sobre los productos refinados, traduciéndose en mayores precios del diésel y del fuelóleo, directamente relevantes para las operaciones mineras. Históricamente, los operadores mineros cubren parte de su exposición al combustible, pero los programas de cobertura suelen ser limitados y no mitigan por completo movimientos de precios sostenidos; cuando los precios del crudo y de los productos refinados se mantienen elevados durante varios trimestres, el impacto económico se compone por costos variables más altos y traslados en la cadena de suministro.

La importancia estructural del combustible en los costos mineros no puede subestimarse. La consultora independiente Wood Mackenzie y las presentaciones corporativas de grandes productores han informado de forma consistente que los insumos relacionados con combustible y energía pueden representar entre el 15% y el 30% de los costos de caja en sitio para operaciones a cielo abierto, y una proporción similar o mayor para proyectos subterráneos intensivos en energía o con mayor procesamiento (Wood Mackenzie, informes de empresa 2024–25). Para depósitos de ley más baja y minas con alto índice de desmonte, el combustible puede representar una fracción aún mayor del costo incremental de caja porque el acarreo y los volúmenes de molienda escalan con el tonelaje movido. Esa combinación de gran exposición directa y sensibilidad limitada en las coberturas explica por qué incluso incrementos moderados en los precios de los derivados del petróleo se traducen en efectos desproporcionados sobre los márgenes a nivel operativo.

Aunque el foco a corto plazo está en el combustible, existen efectos de segundo orden en la asignación de capital y en los plazos de permisos. Precios de insumos energéticos más altos incrementan la base de costo para el capital de mantenimiento y pueden forzar el aplazamiento de proyectos marginales o programas de exploración. Para mineras integradas que persiguen estrategias de transición energética—como la electrificación de flotas de acarreo o las energías renovables in situ—los mayores costos de combustibles fósiles pueden paradójicamente acelerar el CAPEX hacia la electrificación, pero solo después de que la presión sobre márgenes a corto plazo obligue a la reasignación de capital. La dinámica es, por tanto, matizada: la inflación energética perjudica los márgenes actuales mientras crea, simultáneamente, un incentivo a más largo plazo para invertir en alternativas que ahorren combustible o de bajo carbono.

Análisis de datos

Tres puntos de datos concretos ilustran la magnitud e inmediatez del viento en contra. Primero, el Brent cotizó cerca de $92/bbl el 20 de marzo de 2026 (Yahoo Finance, 22 mar 2026), aproximadamente un 20% por encima de su promedio de marzo de 2025. Segundo, las estadísticas de la U.S. EIA muestran que los precios del diésel subieron alrededor de un 28% interanual en marzo de 2026, ejerciendo un aumento de costos directo sobre las operaciones mineras intensivas en diésel (U.S. EIA, mar 2026). Tercero, el rendimiento del mercado de renta variable refleja la reacción de los inversores: el NYSE Arca Gold Miners ETF (GDX) cayó un 14% en lo que va del año al 20 de marzo de 2026, mientras que el oro al contado subió aproximadamente un 3% en el mismo período (Yahoo Finance, 22 mar 2026). Estas tres medidas—insumos de materias primas, productos refinados y valoración de mercado de acciones—capturan conjuntamente el mecanismo de transmisión desde los mercados energéticos al valor para los accionistas mineros.

A nivel de empresa, los estados financieros trimestrales presentados públicamente desde mediados de 2025 hasta el primer trimestre de 2026 han señalado al combustible y a la energía como un impulsor principal de la inflación de costos. Varios productores informaron incrementos porcentuales de un solo dígito a dígito bajo en los costos unitarios de caja atribuibles a combustible y energía en sus divulgaciones de T4 2025 y T1 2026 (presentaciones de empresa, 2025–26). Aunque la exposición específica varía por compañía (por ejemplo, una operación remota a cielo abierto de cobre-oro típicamente mostrará una mayor participación del diésel que una mina subterránea de oro de alta ley cercana a la red eléctrica), el mensaje transversal es consistente: los precios de la energía están revalorando la economía de los yacimientos.

En comparación, otros sectores de commodities muestran sensibilidades diferentes. Los productores de metales base, donde la electricidad puede dominar los costos, enfrentan presiones paralelas por los precios de la energía eléctrica más que por el diésel únicamente; los productores de aluminio, intensivos en energía, han visto impactos más inmediatos en sus ganancias cuando los precios del gas natural y la electricidad han aumentado. En contraste, los productores de oro y plata están más expuestos al diésel, lo que los deja menos protegidos frente a la inflación de transporte y acarreo. Esta diferenciación sectorial explica por qué las mineras de metales preciosos han tenido un rendimiento inferior al de sus pares a pesar de precios del metal estables o al alza.

Implicaciones para el sector

La implicación inmediata para los mercados financieros es una compresión de múltiplos para las acciones mineras respecto a los referentes del metal. Cuando los márgenes operativos se comprimen, el EBITDA por onza o por tonelada disminuye; los múltiplos de valoración aplicados a esas expectativas de ganancias reducidas naturalmente caen. El resultado en el primer trimestre de 2026 fue una divergencia en los rendimientos: el metal precioso exhibió ganancias modestas mientras que las acciones mineras rindieron materialmente menos, con el ejemplo del GDX mostrando una caída YTD del 14% drawdow